道明展望投资前景

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二零一四年二月二十七日安省多伦多讯…每年年初道明都会发表报告展望投资前景。道明自管投资 (TD Direct Investing) 亚洲业务总监钟颖辉表示：「2014年的各项关键问题，无论是正面还是负面，都可能繋于美国这个我们投放大量注意力的市场。」
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简略回顾去年预测及实际情况

2 X9 v! }7 A7 J" E& l2 E1. 道明预期美股会连续第五年上升，并于2013年录得高单位数的总回报。道明推断美国不会跌落「财政悬崖」，却会出现一些财政拖累使经济受压，这个情况确实很明显。道明亦认为复苏中的楼市、稳健的汽车业、复兴的製造业和光明的能源业前景，将在合理估值和具支持力的货币政策配合下，带来另一年的可观回报。事实上，标准普尔500指数于2013年再次上扬，录得双位数字的回报，超越当初的预测。
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+ N; ^* g8 d' n! |6 D$ k; k; J2. 美国大市值股票将超越较小型公司的股票。情况并非如此，代表小市值股票的罗素2000指数于2013年超越标普500指数，因为投资者愿意承担更多风险以寻求更大的回报。道明所选择的少数美国公司普遍造好。股息增长型股票强生公司 (Johnson & Johnson) 和家得宝 (Home Depot) 齐录得强健升幅，而科技类股则落后。甲骨文 (Oracle) 录得中单位数升幅，而IBM则稍微下跌。在金融类别中，摩根 (J.P. Morgan) 和富国银行 (Wells Fargo) 录得很好的总回报。至于呆滞的资源类别，埃克森美孚 (Exxon-Mobil) 和Freeport-McMorran则成功取得可观回报。

! N1 }0 r  }$ i2 d( ?& F3. 标普多伦多综合指数预期上升5%至6%，对经济状况敏感度较低的类别再次跑赢资源类股。情况大致是这样，股息增长型股票再次支配大市表现。去
* v4 G' y5 T& @! H2 f0 q年12月初，标普多伦多综合指数比道明预测略高一筹。
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4. 债券回报预期不大，处于0%至2%的范围内。情况确实如此，而投资级别企业债券比政府债券有更佳回报。  
+ i  ^$ }- S. H: F: L3 D/ e; d) S5. 北欧的交易所再次被预测为国际间表现最佳者，而摩根士丹利资本国际欧洲指数 (MSCI Europe Index) 的确录得很好的回报。道明在消费类股中所选择的帝亚吉欧 (Diageo) 和雀巢 (Nestle) 均录得又一年的可观回报，瑞士製药公司诺华 (Novartis) 亦然。BP于2013年强劲反弹，而沃达丰 (Vodafone) 表现出色，利好因素是威讯 (Verizon) 出价收购沃达丰所持Verizon Wireless 的45%权益。在国际间首选的股票中，唯一下跌者是渣打银行 (Standard Chartered Bank)，股价略降，反映了渣打银行业务所在亚洲经济体系的疲弱。

6. 新兴市场于2012年开始的复苏预期将继续下去。这并没有发生，在各大已发展市场，债券收益率上升，触发资金从新兴经济体系外流，并促使货币下跌和股市走低。

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6 A0 a. u$ Z( c) n) o# V  z1 W钟颖辉表示，展望前景，道明继续看好股票多于债券，并举出以下6点：
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. x9 a9 a5 L2 ]5 b  N2 m1. 儘管有些值得注意的风险，我们预期美国股票将连续第六年上升：
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& \6 Y  a1 ?) m9 |风险1：逐渐减少量化宽鬆。美国退出量化宽鬆是令人担心的预料中事，这是2014年的风险。
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量化宽鬆有缩减的可能性，此问题几可肯定将佔据头版头条位置，并引起短期波动；但我们认为投资者的最大担忧大概不会实现。首先，美国联邦储备局主席伯南克及其接班人耶伦 (Janet Yellin) 均表示，量化宽鬆只会于经济有足够增长之时才逐渐减少。

' P. L' T7 c- w3 y% L此言于9月份得到明证，人们普遍预料的美国开始减少购买债券，并没有发生，因为复苏步伐被认为不足够。其次，伯南克常说1930年代的大萧条是因为刺激措施过早撤出而延长。联储局迄今的行动显示，该局将十分谨慎，避免重複同样的错误。
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第三，虽然逐渐缩减量化宽鬆规模会令对债券的需求减少，但此影响将因为供应减少而得以抵销一部分，而美国联邦政府赤字已从远高于1万亿美元的高峰，下降至2013年9月30日止财政年度的6千700亿元。国会预算办公室的最新预算预测文件称，赤字料将于2015财政年度降至3千700亿元。最后，联邦基金利率很可能会于2015年前一直维持在接近零的水平，这对经济
) @$ N7 l% G; K9 P; Z和金融市场有利。
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8 O$ M4 n5 D+ {! ], `整体而言，虽然撤出量化宽鬆措施是带有风险，但有关担忧很可能是大于其影响。
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风险2：同时减少货币和财政刺激措施。如上文所述，我们预料量化宽鬆措施 (货币刺激) 和美国联邦赤字 (财政刺激) 会于今年有所减少。两种经济支持力来源都收缩，会否危害2014年的经济增长？

我们对此存疑。除了许多目前正在支持美股的因素之外，我们认为美国的消费开支会于不久将来增加，因为家庭不用再那麽专注于偿还债务。2007年楼市泡沫高峰期临近时，美国家庭的债务佔可支配收入的比例接近140%。根据联储局的资料，美国逐渐从信贷危机中复苏期间，美国家庭大幅减债，债务佔可支配收入比例降至2011年的120%、2012年的115%及目前的106%。

美国家庭因此能把更多的收入用于消费而非偿还债务，这将有助抵销公营部门刺激的减少。据商务部表示，美国家庭消费佔国内生产总值的70%。道明经济分析部 (TD Economics) 预料美国国内生产总值增长，将从2013年的不足2%，增至2014年的2.6%。

风险3：外在因素：欧洲、中国和伊朗。去年，我们指出欧洲的困苦局面，包括主权债务危机，不大可能对美股产生重大的负面影响。到目前为止，情况一直是这样，而欧盟和欧元都保持完好无缺。2013年次季，欧元区经济停止萎缩，并且多年来首次录得温和的季度增长，而第三季也再有增长。道明经济分析部预测，欧洲经济将于2014年有1%增长，这将是自2008年信贷危机以来首年，各大经济体系全都录得增长。
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我们推断中国将不会面对衆所担忧的硬着陆，而是出现增长放缓。中国国内生产总值和採购经理人指数的数据似乎支持我们的看法，虽然中国的信贷市场和房地产明显过热，但是与中国相关的整体风险已下降。
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我们曾将对伊朗的军事干预描述为可能性低的事件，但却是一种风险，令客户的投资组合内的石油投资必须审慎。最近就伊朗核计划所达成的协议进一步降低此风险，但没有把它消除。我们维持投资组合内我们所选择的石油投资。

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整体而言，我们相信环球风险会继续减弱；道明财富资产配置委员会 (TD Wealth Asset Allocation Committee) 于2013年春季，对黄金交易所买卖基金的策略性持仓了结最后一批合约，这是一个主要原因。

有利美股的因素。一年前所提出的支持我们看好美股的6个因素大致不变，最新情况简述如下：

& E9 t( ]7 I8 s" C" F1 w•        楼市继续复苏。待售房屋数量和影子库存 (目前处于止赎程序的房屋) 均比高峰时的数量减少了一半。房屋负担能力仍然很好，住户形成步伐稳健，反映良好的就业增长。我们预期美国的房屋动工量将于2014年上升至超过100万。
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! T7 u" Y6 ]3 p; Z- f8 T•        汽车产业将快速前进。美国汽车的更换週期应会持续不断，因为根据Polk公司的汽车分析员，在美国道路上行驶的汽车，平均车龄现是11.4年，而12个月前是11.1年。

•        美国製造业的复兴加快。美国与中国技术工入的工资差距继续收窄、人民币的升值、中国出口货品的运输成本逐步上升，加上更便宜的美国天然气，导致製造业工作回归美国。
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! R* _9 r/ }9 S5 f•        美国能源前景继续改善。美国的每日石油消耗量于2005年是2,100万桶，一年前是1,900万桶，目前已进一步降至1,860万桶，虽然美国的石油产量继续上升。美国能源情报署所报告的结果是，进口石油现佔消耗量的不足40%，这是自1991年以来首次，加上大量的天然气，促进美国的增长前景。
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; e' e9 q; K- D1 D: W* z•        估值只属合理。目前标普500指数的市盈率是2013年估计盈利110元的约16.4倍，或我们估计中2014年盈利116元的15.5倍。两个倍数都比一年前的高，代表合理而非异常的价值。另外，股票的盈利率 (每股盈利除以股价)约是6%，依然远高于10年期美国国库券不足3%的收益率，股票因而比债券有更高价值。

•        货币政策宽鬆，但程度下降。联邦基金利率将于2015年前一直留在0%至0.25%的范围内。量化宽鬆措施只会逐步撤出，所以货币政策将仍具支持力，但力度比过往减少。


! m4 ^4 R8 V0 I* u- O0 n0 m整体而言，我们相信正面因素比负面的强，而标普500指数将连续第六年上升。然而，货币政策没有那麽扩张，市盈率在此气候下进一步扩大的可能性不大。因此，我们预期标普500指数上升，与逾5%的盈利增长一致，连同股息，总回报应在7%的范围内。
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2. 我们预期2014年轮到美国大型股跑赢。美国的小型股于2013年跑赢大市，以致跟更大型而更便宜的家喻户晓品牌之间有显着的估值差距出现。我们认为此情况是不可持续的，尤其是因为环球增长正在改善，将令更大型、更加面向国际市场的公司非常受惠。

& W6 t. j. f$ S0 ^% @( _在股息增长型股票中，联合健康集团 (United Health Group) 应会得力于目前较低的估值和稳健的增长前景，而我们预期家得宝 (Home Depot) 将借助于楼市复苏和房屋装修。主要科技类股甲骨文 (Oracle) 和思科系统 (Cisco Systems) 已经承受了几个糟糕的季度，以被压低了的估值交投，将会随着企业投资回升而好转。在金融类股中，我们继续看好摩根 (J.P. Morgan) 和富国银行 (Wells Fargo)，在资源类股中看好Freeport-McMorran，而运输类股是联合包裹服务 (United Parcel Service)，该公司是网上购物逐渐流行的得益者。

3. 标普多伦多综合指数和标普500指数的回报应会于2014年趋于一致。经过3年显着落后的表现，标普多伦多综合指数应会与标普500指数一致地上扬，两个指数反映相若约5%的盈利增长。具增派股息业绩和前景的加拿大股票可能会继续佔支配地位，但低迷的资源类别应会在环球经济同步增长的缓和顺风中，展示更佳的相对表现。
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) S$ s; ?$ z6 r. ]1 H' h3 G银行方面，加拿大丰业银行 (Bank of Nova Scotia) 应会于2014年受惠于其国际投资。鲍尔集团 (Power Corporation) 提供接触人寿保险的投资机会，可望在债券收益率上升时受惠，并拥有合理的估值和良好的股息率。罗渣士通讯(Rogers Communications) 已失去一些市场份额，目前已失宠，但应会受惠于新任的行政总裁，他是沃达丰 (Vodafone) 的前行政总裁。布鲁克菲尔德资管理 (Brookfield Asset Management) 的3项核心业务，即写字楼物业、基础设施和可再生能源，看似准备于2014年再次造好，而森科 (Suncor) 的自由现金流在增长中，这是个好兆头，泰克资源 (Teck Resources) 似乎有良好的风险与报酬关係。
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8 ?; ?- ^$ [# E+ Q' ^1 p& P" u4. 债券回报可能再处于1%至3%的温和范围内。债券的回报潜力似乎有限，因为息票依然不高，特别是政府债券和收益率，回报可能会于2014年小幅走高。我们继续看好投资级别企业债券，这是由于它们有更高的息票和较短的年期。
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5. 主要国际市场的回报应会与标普多伦多综合指数和标普500指数的回报趋于一致，反映中单位数的盈利增长和股息。我们维持对日本市场的投资，这个市场受惠于扩张性货币政策，而欧洲应会再有升幅，原因是欧元区暂时走出衰退，而环球经济自信贷危机发生后首年出现同步增长。
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消费者耳熟能详的名字，帝亚吉欧 (Diageo) 和雀巢 (Nestle) 应会再次造好，而BP仍然很有价值。我们在医药类股中的投资有诺华 (Novartis)，现已加入罗氏控股 (Roche Holdings)，该公司有大量在开发中的新药。渣打银行 (Standard Chartered Bank) 应会与其业务所在的亚洲经济体系一起复苏。

$ }4 a7 R" v6 d3 |6. 经过一个令人失望的2013年，我们预期新兴市场会于2014年复苏，录得与各个主要市场一致的回报。虽然中国中央政治局和印度央行有新的领导人，所发起的改革令人鼓舞，估值也并非不合理，但我们不觉得有足够的市场力量支持在此时增加投资比重。
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& t' e* ^! F& R. A0 d钟颖辉总括地说：「我们预料股票将于2014再次跑赢债券，而大型股将胜过小型股。经过有甚大差异的3年后，我们预期标普多伦多综合指数和标普500指数将于2014年趋于一致，同时亦与欧洲股市的回报一致。其股息可观并在上升中的股票可能会再一年佔主导地位，但环球经济同步增长的一年，也将对经济状况较敏感的类别带来缓和的顺风。」
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